Keskpangad testivad plokiahelat rahapoliitika jaoks

Miks keskpangad uurivad plokiahelaid?

Keskpangad ei sisene plokiahela maailma lihtsalt moehullusest; nad teevad seda seetõttu, et rahasüsteemi iga aspekt, alates arveldusliinidest kuni varade ebaõnnestumisteni, kirjutatakse järk-järgult koodis ümber.

Finantssektor juba kasutab rahaturufonde, valitsuse võlakirju ja isegi pangahoiuseid tokeniseerimiseks. Atlandi Nõukogu andmetel uurib või testib keskpanga digitaalset valuutat (CBDC) 134 jurisdiktsiooni, mis on tõus võrreldes 35-ga 2020. aastal.

Samal ajal hoiatavad kommertspangad, et kui nad ei saa avalike plokiahelate vahel liigutada märgistatud hoiuseid, näiteks Solana või privaatsed pearaamatud nagu R3 Corda, riskivad maha jääda.

Keskpanga vaatenurgast on kaks olulist küsimust:

• Kas ma saan ikka veel teha traditsioonilisi toiminguid, näiteks avaturu oste, püsivõimalusi ja reservide hüvitamist, kui reservidest ja valitsuse võlakirjadest saavad nutikad märgid?
• Kas rahapoliitiline ülekanne saab paraneda, kui poliitiline loogika on koodi sisse ehitatud?

Need küsimused on ajendiks sellistele pilootprojektidele nagu Project Pine, Project Guardian Singapuris, Inglismaa Panga hulgimüügi CBDC liivakast ja Jaapani mitmeaastane jaemüügi CBDC pilootprojekt.

Mis on „tokeniseeritud” rahapoliitika?

Tokeniseeritud rahapoliitika tähendab, et keskpanga lühiajaliste intressimäärade kontrollimiseks kasutatavad kohustused ja varad eksisteerivad programmeeritavate tokenitena hajutatud pearaamatu platvormil.

Sellises BISi kirjeldatud tokenite süsteemis toimib ökosüsteem, kus rahal ja väärtpaberitel on ühine pearaamat, kus rahalisi funktsioone täidetakse nutikate lepingute kaudu, mis asendavad reaalajas brutoarveldussüsteemide (RTGS) traditsioonilisi partiifaile.

Praktikas väljendatakse iga poliitikavahendit koodina:

• Reservide intressid kantakse automaatselt rahakoti aadressile pärast ploki sulgemist.
• Repo- ja pöördrepolepingud on tingimuslikud varade vahetused, mis likvideeruvad tähtaja saabudes.
• Tagatise väärtuskärped on numbrilised parameetrid, mida keskpank saab reaalajas kohandada, kusjuures muudatused edastatakse koheselt kõigile vastaspooltele.

Project Pine demonstreeris kõiki neid rakendusi, kasutades ERC-20 tokeneid reservide ja väärtpaberite jaoks loaga Ethereumiga ühilduval plokiahelal.

Aga kuidas erineb tokeniseeritud rahapoliitika traditsioonilisest rahapoliitikast?

Traditsioonilised poliitilised operatsioonid tuginevad keskpanga süsteemidele nagu Fedwire või Inglismaa Panga RTGS. Need süsteemid sulguvad üleöö, arveldused toimuvad eraldi partiidena ja vajavad mitme inimese heakskiitu.

Tokeniseeritud süsteem suudab arveldada aatomiliselt sekunditega, säilitada muutumatu auditeerimisjälje ja võimaldada poliitikamuudatuste rakendamist ilma, et diilerid tehingud postitaksid. BIS-i tokeniseerimise aruanne rõhutab, et varade ja arvelduste koondamine ühte pearaamatusse võib vähendada operatsiooniriski ja latentsusaega.

Kas teadsite seda? Repo on lühiajaline väärtpaberistatud laen, mille puhul üks pool müüb väärtpabereid ja nõustub neid hiljem kõrgema hinnaga tagasi ostma. See erineb pöördrepost, kus tehingut vaadeldakse vastaspoole vaatenurgast (väärtpaberite ostmine ja hilisem müümine).

Mis on Project Pine?

Project Pine on BIS Innovation Hubi ja New Yorgi Fedi juhitav uurimisalgatus, mis uurib, kuidas keskpangad võiksid tulevikus rahapoliitikat ellu viia, kus raha ja valitsuse varad on digitaalsed märgid, mida hallatakse plokiahela-laadsetes süsteemides.

Projekt käivitati 2024. aasta lõpus ja avaldati 2025. aasta mais ning selle käigus loodi toimiv prototüüp ehk keskpankadele mõeldud „starterkomplekt“, mille eesmärk on testida poliitikavahendeid, nagu reservintressimäärad, repotehingud ja varade ostud, mida saab teostada nutikate lepingute abil.

Projektis simuleeriti finantsstsenaariume, luues nii rahulikke kui ka kriisiolukordi:

• Tavalised tingimused: Nutikas leping teostas automaatselt ühepäevase pöördrepo ja tühjendas reservid, tehes pakkumisi etteantud intressimääraga.
• Likviidsusšokk: Kui simuleeritud turusurve intressimäärasid liiga kõrgele tõstis, käivitus sekundite jooksul automaatselt hädaabilaenude süsteem intressimäärade stabiliseerimiseks.
• Varade ostuprogramm: Tööriistakomplekt võttis pakkumisi vastu, arvutas jaotusi ja viis digitaalsete reservide ja tokeniseeritud võlakirjade vahelised tehingud koheselt lõpule.

Neid stsenaariume käivitati testkeskkonnas simuleeritud kommertspankade ja programmeeritava plokiahela platvormi abil. Kõik alates intressimaksetest kuni tagatise hindamiseni automatiseeriti, pakkudes pilguheitu sellest, kuidas rahapoliitika võiks toimida ööpäevaringselt toimivas tokeniseeritud finantssüsteemis.

See ei olnud isoleeritud eksperiment. Teised keskpangad viivad läbi paralleelseid katseprojekte, uurides sarnaseid valdkondi oma lähenemisviisidega:

• Kuigi alates 24. maist 2025 on ajutiselt võrguühenduseta, näitavad MAS-i uudised, et Singapuri Project Guardian on testinud tokeniseeritud hoiuseid ja valitsuse võlakirju reaalajas repotehingutes, näidates, et pankadevahelised arveldused võivad toimuda jagatud DLT-s ilma Swifti kaudu makseid saatmata.
• Inglismaa Pank on võtnud kasutusele kaheahelalise lähenemisviisi. 2024. aasta juuli aruteludokumendis rõhutatakse, et hulgimüügis olev tokeniseeritud raha saab eksisteerida koos RTGS-i saldodega, võimaldades kommertspankadel valida rööbastee, mis vastab kõige paremini nende likviidsusvajadustele. Kuberner Andrew Bailey on hoiatanud, et kui tokeniseeritud hoiused jäävad seisma, peab pank "jätkama ettevalmistusi hulgimüügi keskpanga digitaalrahaks".
• Jaemüügi valdkonnas on Jaapani mitmeaastane programm jõudnud aktiivsesse pilootfaasi, mille käigus ehitatakse üles otsast lõpuni infrastruktuur nutitelefoni rahakottidest kuni keskse pearaamatuni, mis on võimeline töötlema kümneid tuhandeid tehinguid sekundis. Pilootprojektis uuritakse ka privaatsust parandavaid kihte, mis peegeldavad tarbijate ootusi sularahalaadse anonüümsuse suhtes.

Kokkuvõttes kinnitavad need pilootprojektid, et sellised põhifunktsioonid nagu programmeeritavus, reaalajas nähtavus ja aatomarveldus pole enam teoreetilised – need toimivad. Siiski ei vasta need veel keerulisemale küsimusele: kuidas saavad keskpangad kogu finantssüsteemi sellistele infrastruktuuridele üle kanda ilma krediidi loomist ja vahendamist häirimata?

Kas teadsite seda? Project Pine'i digitaalne rahasüsteem on üles ehitatud nagu kolmekihiline kook: alumine kiht on programmeeritav plokiahel (Besu), keskmine kiht on täidetud tokeniseeritud raha ja varadega (näiteks ERC-20 reservid) ning ülemine kiht haldab nutikaid lepinguid, mis viivad ellu rahapoliitilisi toiminguid.

Miks on Project Pine oluline?

Project Pine on esimene omataoline, mis demonstreerib, et keskpanga põhiinstrumente saab nutikate lepingute abil ümber kujundada.

See tõestab, et:

• Poliitikainstrumente saab rakendada kiiremini, võimalik, et sekundite jooksul.
• Sellised tehingud nagu repotehingud või varade ostmine saavad automaatselt kohaneda muutuvate turutingimustega.
• Tokeniseerimine aitab sujuvamaks muuta tööprotsesse, vähendada hõõrdumist ja pakkuda suuremat paindlikkust.

Kes osales Project Pine'i katsetes?

Tööriistakomplekti väljatöötamisel ja testimisnõuete määratlemisel tegid koostööd seitse suurt keskpanka, sealhulgas Austraalia, Kanada, Ühendkuningriigi, Mehhiko, Šveitsi, ELi ja Ameerika Ühendriikide keskpank. Need tulemused ei kohusta ühtegi neist pankadest selliseid süsteeme kasutusele võtma, kuid pakuvad kindla aluse edasistele uuringutele ja poliitikale.

Mida Project Pine testis?

Süsteemi toimimise kontrollimiseks viis Project Pine läbi reaalsetes olukordades, näiteks intressimäärade tõusu või valitsuse võlakriisi ajal, tehtud teste. Testiti lühikesi ja pikki ajavahemikke, väikeseid ja suuri finantssüsteeme, pingelist ja leebet rahapoliitikat ning erinevaid laenamismeetodeid (näiteks pangalaenud või ettevõtete võlakirjad). See aitas kontrollida süsteemi võimet toime tulla igasuguste majanduslike kõikumistega.

Kas teadsite seda? Project Pine'is ei tehta keskpanga toiminguid, näiteks reservide intressi maksmist või tagatise haldamist, käsitsi; neid haldavad nutikad lepingud, mis on kodeeritud otse plokiahela pinu ülemisse „protokollikihti“.

Tokeniseeritud rahapoliitika praktilised disainiküsimused

Keskpangad, kes uurivad, kuidas paigutada poliitikainstrumente plokiahelatesse, seisavad silmitsi mitmete oluliste disainitakistustega. Need pole mitte ainult tehnilised, vaid ka juriidilised, operatiivsed ja isegi filosoofilised.

Siin on peamised väljakutsed:

• Koostalitlusvõime: Kas erinevad plokiahelad saavad omavahel suhelda? Praegune finantssüsteem on nagu maantee, millel on ühised reeglid. Plokiahela ökosüsteemid on aga pigem eraldi saared, millel igaühel on oma reeglid ja teed. Avalikud võrgud nagu Solana, privaatsed nagu Corda või loaga platvormid nagu Besu ei suhtle alati omavahel sujuvalt, mis võib viia maksete hilinemiseni või raha platvormide vahel lõksu jäämiseni. Eksperdid hoiatavad ka, et kui liiga palju kasutajaid koondub ühte domineerivasse plokiahelasse, võib see tekitada ebatervisliku kontsentratsiooni, mis muudab kogu süsteemi haavatavaks.
• Õiguslik eesmärk: Kas plokiahela andmed loevad seaduslikult? Paljud riigid peavad plokiahela andmeid endiselt tehingute tõendiks, mitte juriidiliselt siduvaks omandiõiguse tõendiks. Seega, isegi kui tokeniseeritud valitsuse võlakiri liigub ahelas edasi, võib seadus ikkagi nõuda eraldi ahelavälist "kuldset kirjet", mida haldab usaldusväärne asutus. Kuni õigussüsteemid järele jõuavad, võib see lõhe piirata tokeniseeritud finantseerimise ulatust.
• Küberkindlus: Mis juhtub, kui midagi läheb valesti? Plokiahela süsteemid töötavad koodil ja see kood võib sisaldada vigu. Traditsioonilises süsteemis saavad inimesed sekkuda, kui midagi katki läheb. Kuid nutikate lepingute puhul on "kood seadus". Seetõttu on sellised riigid nagu Jaapan Nende pilootprojektides rakendatakse täielikke varuplaane. Nad testivad, kuidas reageerida küberrünnakutele, tehnilistele tõrgetele või isegi nutilepingute vigadele, kuna isegi väike viga võib digitaalses rahasüsteemis kaasa tuua olulisi tagajärgi.
• Privaatsus versus läbipaistvus: Kui palju peaks nähtav olema? Pangad ja reguleerivad asutused vajavad läbipaistvust, et jälgida finantsriske ja ennetada kuritegevust. Kuid tavainimesed soovivad privaatsust, eriti igapäevaste ostude sooritamisel. Nende kahe vajaduse tasakaalustamine on keeruline. Poliitikakujundajad katsetavad nüüd selliseid ideid nagu kihiline avalikustamine (suurem nähtavus suurte tehingute puhul), nullteadmiste tõestused (mis võimaldavad teil midagi tõestada ilma kõiki üksikasju avaldamata) ja isegi „anonüümsed vautšerid”, mis võimaldavad kasutajatel teha mõningaid tehinguid ilma jälitamata.

Need väljakutsed ei ole küll otsustavad, kuid näitavad, et raha programmeeritavaks muutmine pole nii lihtne kui lüliti vajutamine. Keskpangad peavad tihedat koostööd tegema regulaatorite, küberturvalisuse ekspertide ja finantssektoriga, et tagada tokeniseeritud rahasüsteemide turvalisus, õiglus ja usaldusväärsus.

tulevikus

Tokeniseeritud rahapoliitika tulevik areneb tõenäoliselt hoolikalt etapiviisiliselt, tasakaalustades innovatsiooni finantsstabiilsusega.

BIS Innovation Hub loetleb enam kui tosinat käimasolevat tokeniseerimisprojekti, alates Austraalia Project Dunbarist (mitme keskpanga digitaalvõlakirja sild) kuni Šveitsi Project Helvetiani (DLT-põhine repo). Samal ajal liiguvad kommertspangad edasi: HSBC viis oma esimese tokeniseeritud sissemakse lõpule 2025. aasta aprillis ja Euroclear testib plokiahela arveldust tokeniseeritud võlakirjade jaoks.

Keskpangad seisavad silmitsi koordineerimismänguga: olla liiga ettevaatlikud ja riskida erasektori standardite karmistamisega; tegutseda liiga kiiresti ja seada ohtu kommertspankade rahastamismudel.

Kõige tõenäolisem lahendus on etapiviisiline lähenemine:

• 1 etapp: Piiratud hulgimüügi CBDC liivakastid pluss tokeniseeritud tagatis keskpanga vastaspooltele.
• 2 etapp: Kahe rööpaga keskkonnad, kus RTGS-i saldod ja tokeniseeritud reservid toimivad koos sünkroniseerimiskihtide kaudu.
• 3 etapp: Nutikate lepingupõhiste poliitikavahendite täielik kasutuselevõtt, mis võib hõlmata ka reaalajas fiskaalseid ülekandeid.

Nagu varasemate muutuste puhul, näiteks RTGS-süsteemide või inflatsioonisihtimise kasutuselevõtt, mis võeti kasutusele järk-järgult nende mõju testimiseks ja täiustamiseks, võetakse ka tokeniseeritud süsteemid kasutusele järk-järgult pilootprojektide, liivakastide ja hübriidmudelite kaudu enne täielikku kasutuselevõttu.

Kas see lõpuks muudab keskpankade majanduse juhtimise viisi, jääb veel näha.

Küsimus ja vastus

Miks kõik keskpangad kaaluvad plokiahela tehnoloogiat?
Keskpangad uurivad plokiahela tehnoloogiat, kuna see võimaldab finantssüsteemide arengut, optimeerides traditsioonilisi toiminguid programmeeritavuse ja kiiremate arvelduste kaudu, mis vähendavad riski.

Mis on Project Pine'i eesmärk?
Project Pine toimib prototüübina, mis demonstreerib rahapoliitika haldamise teostatavust nutikate lepingute abil, mis võib viia kiirema ja tõhusama poliitika rakendamiseni.

Millised on peamised väljakutsed, millega keskpangad tokeniseeritud poliitika rakendamisel silmitsi seisavad?
Peamised väljakutsed hõlmavad erinevate plokiahela platvormide koostalitlusvõimet, plokiahela andmete õiguslik tunnustamist, küberturvalisust ning tasakaalu privaatsuse ja läbipaistvuse vahel kasutajate jaoks.