Reservide tõendamine: kas MicroStrategy saab olla teerajajaks?

Teisipäeval ajas MicroStrategy tegevjuht Michael Saylor Bitcoini kogukonna hulluks. Üritusel, mis toimus enne ... Bitcoin 2025. aasta konverentsil Las Vegases küsiti Saylorilt, kas tema ettevõte (ümbernimetatud Strategy) kavatseb avaldada tõendid oma Bitcoini varade kohta, mis on praegu 580.250 XNUMX. BTC (umbes 62,8 miljardit dollarit).

Oma vastuses tegi Saylor selgeks, et ta pole sellest ideest vaimustuses, sest:

„See õõnestab emitendi, hoiupankade, börside ja investorite turvalisust. See pole hea mõte; see on halb mõte. See on nagu kõigi oma laste aadresside, pangakontode ja telefoninumbrite avalikustamine. Ja mõtlemine, et see teeb teie pere kuidagi paremaks.“

Paljud mõjutajad on seda tunnet juba seostanud Sam Bankman-Friediga. Tema krüptobörsi FTX languse ajal tutvustati laiemale avalikkusele terminit reservide tõestus (PoR). See viis selleni, et maailma suurim krüptobörs Binance võttis 2022. aasta lõpus kasutusele oma PoR-süsteemi.

Teised on võrrelnud Saylorit ka Do Kwoniga, kes asutas ebaõnnestunud Terra (LUNA) plokiahela projekti, mida toetasid algoritmilised stabiilsed mündid, tootlus ja Bitcoini reservid. Pärast katastroofilist krüptopankrottide jada 2022. aastal on vaja olla ettevaatlik, kuid kas Michael Saylori seisukoht on tõesti nii problemaatiline, kui paljud arvavad?

Reservide tõendamise päritolu

Reservide Proof of Reserve (PoR) pakuti esmakordselt välja viisina usalduse taastamiseks hooldusasutuste vastu, mida ajendas Mt.Goxi börsi kokkuvarisemine 2014. aastal. Kuigi Mt.Goxi mäletatakse sageli häkkimise poolest, mille käigus varastati kuumadest rahakottidest kuni 850.000 XNUMX BTC-d, vaevas seda ka tehnilise turvalisuse kõrval ka halb juhtimine.

Mt.Goxi tegevjuht Mark Karpeles mõisteti süüdi börsi andmetega manipuleerimises ettevõtte varade paisutamise eesmärgil. Karpeles mõisteti 2019. aastal 2,5 aastaks vangi, millele lisandus nelja-aastane tingimisi karistus. Pärast krüptosektorile katastroofilist 2022. aastat on börsid püüdnud usaldust taastada.

Võtke näiteks kokkuvarisenud BlockFi, varade osakute haavatavus järgib selget mustrit:

Kui hoiuasutus hoiab 1 BTC-d, tekitab see kasutajale selle 1 BTC ulatuses kohustuse. Enesehoiu stsenaariumi korral tekitaks kasutaja ise oma kohustuse.

Aga mis siis, kui hoidja soovib oma ettevõtte atraktiivsust laiendada? Sellisel juhul kasutataks kasutajate vara krüptoga tagatud laenude ja hoiukontode tootluse pakkumiseks.

Lihtsamalt öeldes toob see kaasa ideaalse 1:1 tootluse neelatavuse venitamise teistele osapooltele. BlockFi puhul oli selleks Three Arrows Capital (3AC).

Kui likviidsus on venitatud (lahjendatud), ei saa esialgne hoiustaja enam loota, et saab oma 1 BTC usaldusväärselt tagasi igas turuolukorras.

See muster viis 2022. aastal PoR-i pärast võidujooksuni, mille eesmärk oli paljastada, milliseid varasid, mil määral, kui sageli ja kelle poolt auditeeritakse.

Kuid varsti pärast FTX-i kadumist selgus, et sellel lähenemisviisil on oma olemuselt probleeme.

Reservide tõendamise kasulikkus

Globaalses osareservpangandussüsteemis on kõigil panga klientidel võimatu oma raha korraga välja võtta. Sellest hoolimata võtavad regulatiivsed asutused, näiteks FDIC, üldise maksevõime kindlaksmääramisel arvesse nii varasid kui ka kohustusi.

Lisaks tegutseb keskpank viimase abinõuna laenuandjana, kes saab panga bilanssi elektroonilisi vahendeid lisada. Nägime seda 2023. aasta alguses USA regionaalse panganduskriisi ajal. Sel perioodil tegi Bitcoin oma esimese suure tõusu pärast katastroofilist 2022. aastat.

Bitcoinil kui avalikkuse kontrollile avatud digitaalsel pearaamatul on sisseehitatud läbipaistvus. Iga selle 21 miljoni pakkumise osa registreeritakse, mida toetab arvutusvõimsus Proof-of-Worki kaudu. Kuigi Bitcoinil puudub sisseehitatud reservide tõendamise mehhanism, võimaldab saldode ja tehingute nähtavus väliseid PoR-auditeid, kui üksused allkirjastavad sõnumeid oma aadressidelt.

Kui BTC aadresse saab usaldusväärselt siduda konkreetsete omanikega, annaks see täiendavat teavet varade omandiõiguse ja jaotuse kohta. Probleem seisneb selles, kuidas kontrollida, kas BTC-d hoidvad üksused omavad tegelikult väidetavat summat. Seda saab manipuleerida mitmel viisil:

• Enne PoR-i kinnitamist võib hoiuasutus reserve suurendada varade ajutise laenamise teel. Seetõttu peaksid auditid olema juhuslikud.
• PoR-i hetktõmmis ei garanteeri 1:1 reserve enne järgmise hetktõmmise tegemist.

Lõppkokkuvõttes ei ole PoR-auditid standardiseeritud, jättes börsidele ruumi teabe valikuliseks avalikustamiseks, erinevate metoodikate kasutamiseks või oluliste detailide väljajätmiseks, mis lõppkokkuvõttes õõnestab reservide tõendamise protsessi järjepidevust, läbipaistvust ja usaldusväärsust.

Mikrostrateegia roll

MicroStrategy ei ole selles osas krüptobörs, vaid börsil noteeritud ettevõte, mis kipub tarkvaraarendust segama traditsioonilisema web3-ga. Ettevõte peab esitama kvartali- (10-Q) ja aastaaruande (10-K). Lisaks peavad börsil noteeritud ettevõtted esitama ka vormi 8-K planeerimata sündmuste ja muudatuste kohta, mis mõjutavad aktsionäride tulu.

Kogu see teave on avalikult kättesaadav SEC-i EDGAR-süsteemi kaudu. Teisisõnu, Strategy tegutseb juba reguleeritud valdkonnas teatud ootustega. Nende hulka kuuluvad eespool nimetatud aruannetes esitatud kontroll oma kohustuste, varade ja omakapitali üle, samuti omandamiskulud ja allahindlused.

Siiski läheks Strategy asjast välja, kui hakkaks ootamatult avaldama BTC rahakoti aadresse, milleks tal mingit kohustust pole. Vastupidi, võib Strategy sattuda vastutusele ja kaotada usalduse, kui ketitegevus satub kontrolli, väärtõlgenduse ja häkkimiskatsete objektiks.

Lisaks, kui Strategy BTC-sid hoitakse külmhoidlates või mitme allkirjaga rahakottides, mis on tõenäoliselt nii, siis oleks rahakottide aadresside avalikustamine vastuolus hoidmise parimate tavadega, mis on samuti reguleeritud. Lühidalt öeldes jätaks see Strategy'st mulje väga ebatõsise ettevõtmisena.

Mis on strateegia üldine eesmärk?

Strategy üldine eesmärk jääb samaks: kaasata kapitali uute MSTR aktsiate müümise kaudu, et osta rohkem Bitcoini, kuna selle väärtus fikseeritud pakkumise kaudu jätkuvalt tõuseb. 2025. aasta esimeses kvartalis teatas Strategy 65% ​​edusammudest selle „21/21“ plaani osas, mille eesmärk on kaasata 42 miljardit dollarit.

Investorite ligimeelitamiseks tõi Strategy turule A-seeria igavese eelistusaktsia (STRK), mille kumulatiivne aastane dividend on 8%. Alates 30. juunist on saadaval veel üks igavese eelistusaktsia STRF, mille dividend on 10% ja mida makstakse välja kord kvartalis. Lisaks kõrgemale tootlusele on STRF ka mittekonverteeritav, kuna see on riskantsema sissetuleku vorm, mille tootlus võib olla kuni 18%.

Teisisõnu, need on tulud aktsiate lahjendamisest Bitcoini ostmiseks. Investorid ostaksid pigem MSTR aktsiaid kui Bitcoini ennast, sest nõudlus loob netovara väärtusele (NAV) lisatasu. Samuti väärib märkimist, et paljud investorid ei soovi võtta vastutust isehoidmise või riskijuhtimise eest, mistõttu on MSTR NASDAQ-is reguleeritud varana Bitcoini atraktiivne asendaja.

Lõpuks, Michael Saylor ei trüki uusi Bitcoine ega laena ülemäära, nagu oleme näinud SBF-i või Do Kwoni puhul. Intervjuus Financial Timesile märkis ta: „Bitcoin võib langeda 90% ja jääda sinna neljaks või viieks aastaks, kuid ikkagi on see stabiilne.“

Kokkuvõte

On võimalik, et mitmel põhjusel kukub Bitcoin institutsionaalse kasutuselevõtu ja strateegilise Bitcoini reservi ajastul kokku. Sellisel juhul langeks ka MSTR aktsia hind.

Selline stsenaarium oleks aga kaugel muredest Strategy reservide tõendite pärast, olenemata sellest, kas neid plaanina omaks võetakse või kohustusena tagasi lükatakse. Lõppkokkuvõttes tundub PoR-i olulisus Strategy puhul segase kategooriate seguna.

Või õigemini, tundub, et 2022. aasta rasketest õppetundidest tulenevat õiglast energiat on valesti suunatud.