Morgan Stanley analüüs: Bitcoini kaevandamine kui infrastruktuuriinvesteering

Morgan Stanley lõpetas hiljuti kolme börsil noteeritud ettevõtte kajastamise. Bitcoin Kaevandusettevõtted on alustanud selge analüüsiga. Selles kontekstis toetab analüütik Stephen Byrd kahte ettevõtet, mis keskenduvad andmekeskuste rentimisele, ja võtab ettevaatlikuma seisukoha kaevandusettevõtte suhtes, mis keskendub peamiselt bitcoini riskile.

Byrd ja tema meeskond alustasid kajastust Cipher Miningu (CIFR) ja TeraWulfi (WULF) aktsiate üle, andes neile vastavalt ülekaalu hinnangu ja hinnasihid 38 ja 37 dollarit. CIFR-i aktsiad tõusid esmaspäeval 12,4% 16,51 dollarini, samas kui WULF-i aktsiad tõusid 12,8% 16,12 dollarini.

Byrdi argument tugineb seisukohale, et teatud bitcoini kaevanduskohti tuleks vaadelda pigem infrastruktuuri varadena kui spekulatiivsete krüptoinvesteeringutena. Kui kaevandusettevõte on ehitanud andmekeskuse ja sõlminud krediidivõimelise vastaspoolega pikaajalise rendilepingu, hindavad vara paremini stabiilset rahavoogu otsivad investorid, mitte kauplejad, kes keskenduvad bitcoini lühiajalistele hinnakõikumistele.

Byrd märgib: „Makrotasandil, kui bitcoiniettevõte on ehitanud andmekeskuse ja tal on pikaajaline rendileping krediidivõimelise vastaspoolega, sobib see vara paremini taristuinvestoritele kui bitcoini investoritele.“ See tähendab, et neid varasid tuleks hinnata pikaajaliste stabiilsete rahavoogude põhjal.

Oma väite illustreerimiseks toob Byrd võrdluse andmekeskuste kinnisvarainvesteeringute usaldusfondidega nagu Equinix (EQIX) ja Digital Realty (DLR). Nende ettevõtete aktsiad kauplevad enam kui 20 korda kõrgemal oma EBITDA (kasum enne intresse, makse, amortisatsiooni ja amortisatsiooni) prognoosidest, mis näitab, et investorid on valmis maksma rohkem kui 20 dollarit iga eeldatava aastase äritegevuse rahavoo dollari eest. Need ettevõtted pakuvad mastaapimist, mitmekesistamist ja stabiilset kasvu.

Byrd ei eelda aga, et Bitcoini ettevõtete arendatud andmekeskused kaupleksid sarnastel väärtustasemetel, eriti arvestades ühe andmekeskuse piiratud kasvupotentsiaali võrreldes andmekeskuste REITidega. Sellest hoolimata näeb ta ruumi kõrgematele väärtustele, kui praegune turg eeldab.

Cipher Mining on Byrdi visiooni keskmes. Ta kirjeldab ettevõtte andmekeskusi ideaalsetena niinimetatud „REIT-i lõppmängu“ jaoks. See terminoloogia viitab tema hindamismeetodile, mille kohaselt antakse need lepingulised andmekeskused investorite kätte, kes rõhutavad pikaajalisi, madala riskiga lepingulisi rahavoogusid.

Simuleeritud stsenaarium, kus Cipher muudab kaevandusplatsi suurele pilve- või arvutikliendile renditud ruumiks, võiks meenutada tasulist teed: rahavood muutuvad prognoositavaks ja Bitcoini roll taandub tagaplaanile.

TeraWulf sobitub sarnasesse pilti. Byrd viitab ettevõtte tugevale ajaloole andmekeskuste lepingute sõlmimisel ja juhtkonna ulatuslikule kogemusele energiainfrastruktuuri valdkonnas. Ta eeldab, et TeraWulf konverteerib bitcoini tehinguteta saidid praeguse väärtusega umbes 8 dollarit vati kohta. Tema baasprognoos on umbes 50% edukuse määr 250 megavatise andmekeskuste aastases kasvus aastatel 2028–2032. Optimistlikuma stsenaariumi korral eeldab ta, et edukuse määr võib tõusta 75%-ni.

Marathon Digitalis on toon muutumas. Byrd märgib, et ettevõtte hübriidstrateegia, mis ühendab nii kaevandamise kui ka andmekeskuste ambitsioonid, pakub "madalat kasvupotentsiaali". See on viinud keskendumiseni bitcoini hinna mõju maksimeerimisele, sealhulgas bitcoini ostmiseks konverteeritavate võlakirjade emiteerimisele.

Marathoni piiratud ajalugu andmekeskuste majutamisel mõjutab ka Byrdi arvamust. „MARA jaoks on kaevandusökonoomika peamine aktsiaväärtuse mõjutaja,“ märgib ta.

Selle fookusega kaasnevad riskid. Byrd lisab: „Põhimõtteliselt näeme Bitcoini kaevandamise kasumlikkusele märkimisväärseid riske nii lühikeses kui ka pikas perspektiivis, arvestades ajalooliselt ebaatraktiivset investeeritud kapitali tootlust (ROIC).“

Morgan Stanley analüüs tuleb kriitilisel ajal, mil investorid seavad kahtluse alla, kas bitcoini kaevandusettevõtted peaksid arenema energia ja arvutusvõimsuse rendileandjateks. Byrd näeb väärtust seal, kus kehtivad pikaajalised rendilepingud ja infrastruktuuridistsipliin, kuid vähem põhjust oodata ülemäärast hinnatõusu, kui kaevandamine jääb põhitegevuseks.

Küsimus ja vastus

Miks on andmekeskused enamat kui lihtsalt bitcoini kaevandamine?
Bitcoini kaevandusfarme vaadeldakse üha enam infrastruktuuri varadena, mille väärtus seisneb pigem stabiilses ja pikaajalises rahavoos kui ainult bitcoini enda hinnas.

Mis teeb Cipher Miningi investoritele atraktiivseks?
Cipher Miningu strateegia keskendub pikaajaliste andmekeskuste lepingute väljatöötamisele, muutes selle atraktiivseks investoritele, kes otsivad usaldusväärseid tuluallikaid.

Millised on Marathon Digitali investeerimise riskid?
Marathon Digital kasutab hübriidstrateegiat, mis sõltub volatiilsus Bitcoini hindadest, mis kujutab endast märkimisväärset riski investoritele, kes otsivad stabiilsust ja ettevõtte väärtuse õigustamist.